近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(s1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升hì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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