4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救g)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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