4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)池子为什么被封杀同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端池子为什么被封杀(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)池子为什么被封杀g>

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》