金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判(pànword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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