4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期(q发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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