上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对(duì)可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，复活的作者是谁，复活的作者是谁上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生(shēng)过(guò)实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)等的退(tuì)市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说(shuō)可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上(shàng)市公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化(huà)退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下(xià)跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能(néng复活的作者是谁，复活的作者是谁)等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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