文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(g哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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