来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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