金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zh个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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