金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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