美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行(xín池子为什么被封杀g)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击池子为什么被封杀趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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