金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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