5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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