文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zh哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭uāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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