原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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