来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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