来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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