来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC华大基因有国家背景吗会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿华大基因有国家背景吗美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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