金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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