4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(中国飞机事故率是多少diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图中国飞机事故率是多少(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(s中国飞机事故率是多少hì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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