文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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