女生工资多少算正常，女生工资多少算正常trong>文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债(zh女生工资多少算正常，女生工资多少算正常ài)市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适(shì)，在追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资(zī)金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快(kuài)收紧(jǐn)。

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