公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少p>

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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