文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(b天津面积多少平方公里èi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天津面积多少平方公里(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天津面积多少平方公里天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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