公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类(lè寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月i)业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月表(biǎo)示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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