文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？幅度加大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金流出(chū)，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价(jià)格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动(dòng)幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延(yán)续(xù)政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？主(zhǔ)，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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