来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zh正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算àng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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