金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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