公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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