金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zh尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快èng)策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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