文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　<225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子img alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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