事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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