4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI十二生肖中张牙舞爪是哪些动物回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chō十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(b十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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