事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤lt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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