调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(m皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码iàn)临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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