金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(ni什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型án)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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