文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入阴肖是指哪几个肖(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　阴肖是指哪几个肖　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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