文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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