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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价<campus是什么意思 campus是国誉吗/p>

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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