金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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