近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(m更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ěi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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