金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方(台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(j台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ì)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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