金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去粗犷，粗旷和粗犷区别在哪年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得粗犷，粗旷和粗犷区别在哪制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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