大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续(xù)加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压(yā)下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去(qù)产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的(de)关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的(de)需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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