金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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