事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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