4月(yuè)美国(guó)就(j这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊iù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊g>尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊mg alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》