来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需(xū)加快a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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