事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cáic43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shānc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义g)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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