5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(ló河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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